水井坊：净利增长近3成，股价却大跌5％

    【白酒网】7 月 22 日晚间，水井坊（600779.SH）发布了 2019 年半年度报告。报告显示，公司在报告期内的营业收入、净利润双双增长近 3 成。

    值得注意的是，市场好像对这份半年报并不买单。7 月 23 日，该公司的股价低开 5.78% 后遭到拉升，不过此后又出现回落，盘中一度下跌 6.75%。截至7 月 23日收盘，该股的跌幅为 5.05%，报收 46.86 元，全天成交 3.14 亿元，最新总市值为 228.93 亿元。

    营收、净利增长近 3 成

    资料显示，1996 年 12 月上市的水井坊主营白酒产品的生产与销售，是中国知名的白酒品牌。

    目前，该公司的控股股东为四川成都水井坊集团有限公司，持股比例为 39.71%；其背后的实际控制人则是帝亚吉欧。

    具体来看这份半年报，2019 年 1-6 月，水井坊实现营业收入约为 16.9 亿元，与去年同期 13.36 亿元相比，同比增长 26.47%；实现归属于上市公司股东的净利润约为 3.4 亿元，相较于 2018 年上半年 2.68 亿元，同比增长 26.97% 左右。

    而半年度经营数据则显示，上半年水井坊的高中低端产品营业收入均实现不同程度增长，其高档产品仍然占有支柱地位。

    2019 年 1-6 月，该公司高档产品、中档产品和低档产品分别贡献营业收入 16.06 亿元、4034.57 万元和 4359.95 万元，同比分别增长 25.69%、21.13% 和 77.75%；毛利率分别为 83.46%、56.33% 和 60.38%。

    分区域来看，华东、华中、华西和华北上半年实现的销售收入占比分别为 27.73%、17.3%、17.17% 和 13.8%，华南实现销售收入占比为 11.03%，新渠道贡献营业收入 1.65 亿元，占比 9.76%。

    营收、净利增速双双放缓

    值得注意的是，虽然水井坊的营收、净利润还在增长，但是不容忽视的是该公司此次公布的营收增速为 2015 年以来最低。数据显示，2015 年至 2018 年，该公司营收增幅分别为 134.29%、37.61%、74.13%、37.62%。

    该公司的归母净利润增速同样在放缓。数据显示，2015 年至 2018 年，其归母净利润增幅分别为 121.84%、155.52%、49.24%、72.72%。

    另外，水井坊 2019 年二季度的归母净利润增速相较于一季度有明显的下滑。

    数据显示，2019 年第一季度，水井坊实现营业收入 9.3 亿元，与去年同期 7.48 亿元相比，同比增长 24.33%；归属于上市公司股东的净利润约为 2.19 亿元，相较于 2018 年第一季度 1.55 亿元，同比增长 41.29%。

    结合半年报以及一季度的业绩，2019 年第二季度，该公司实现营业收入约为 7.6 亿元，与去年同期 5.88 亿元相比，同比增长 29.25%；归属于上市公司股东的净利润约为 1.21 亿元，相较于 2018 年第二季度约为 1.13 亿元，同比增长 7.08%。

    关于公司 2019 年增速放缓，水井坊在半年报中表示，自 2018 年下半年以来，白酒行业受信贷去杠杆、房地产加强管控以及对外贸易纠纷等因素的影响，结束了前两年的高歌猛进，增速有所放缓。目前，白酒行业基本面良好，总体仍呈增长趋势，但前期高速增长的预期将逐渐回归理性。

    除了增速放缓外，半年报还显示，水井坊 2019 年上半年的销售费用达到了 5.41 亿元，同比增长 29.12%，明显高于同期营收和净利润的增幅。

    水井坊方面指出，销售费用变动主要系为强化品牌知名度及进行新品推广，增加有效的电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等投入所致。

    机构怎样看？

    水井坊公布 2019 年上半年业绩引起了市场投资者的高度关注，多家券商机构也在纷纷在7 月 23日发表了自己的看法。

    东莞证券研究人员表示，预计该公司 2019-2020 年 EPS 分别为 1.54 元、1.93 元，对应 PE 分别为 32 倍和 26 倍。公司持续推进高端化战略，加强销售区域扩张，业绩有望保持稳增，维持推荐评级。

    华创证券研究人员则认为，公司在大股东两次要约收购增强公司控制权之后，管理层顺利过渡并出台股权激励，应该看到公司在次高端价格带上品牌及渠道战略坚定清晰，规模体量可维持稳健增长，费用投入短期维持高位，但净利率有望维持在 20%+ 水平。故略调整公司 2019-2021 年 EPS 预测至 1.53/1.89/2.3 元，当前股价对应 PE 分别为 32/26/21 倍，给予明年 30 倍 PE，目标价调至 56.7 元，维持 " 推荐 " 评级。

    平安证券研究人员指出，水井坊 2019 年二季度营收增 29.3% 略超预期，如果扣除基酒销售，中高档白酒营收增约 22%，基本符合预期。净利增速低于预期，因竞争激烈导致销售费用率超预期。该机构还预计水井坊增速大概率继续放缓。因此，维持此前业绩预测，预计 19、20 年 EPS 增约 34%、22% 至 1.59、1.94 元，动态 PE 约 31、25 倍。考虑公司业务面临压力，估值合理，维持 " 中性 " 评级。

    除了上述券商外，中泰证券、民生证券、西南证券等券商机构也点评了水井坊最新的半年报。

    从目前的情况来看，虽然水井坊的业绩增速在放缓，但是大部分券商机构依然是比较看好后市的。然而，该公司7 月 23日大幅下跌的股价或许也反映了一些资金有不同的看法。