迎驾贡酒会否步金种子后尘：低端市场萎缩 升级缓慢

    【白酒网】面对古井贡酒和口子窖的压制，迎驾贡酒的前景并不乐观。

    在安徽省内市场，古井贡酒与口子窖逐渐形成双强格局，不仅占据着 100-300 元核心消费带，还在争抢 300 元以上的次高端市场。相比之下，迎驾贡酒则有些掉队。

    在徽酒市场分层中，古井贡酒与口子窖主要占据的是 100-200 元价格带，迎驾贡酒主要占据的则是 70-100 元价格带。在产品结构方面，迎驾贡酒 100 元以下产品仍占到营收的 40%，而口子窖 100 元以下产品占比不到 5%。

    随着次高端扩容，古井贡酒与口子窖 300 元以上产品占比越来越高，而迎驾贡酒主推的洞藏系列，核心产品售价依然在 300 元以下。

    这种差距导致的结果是，在古井贡酒和口子窖努力将自己的价格带上推到 300 元以上的时候，迎驾贡酒还在努力填补 100-300 元之间的空间，所以迎驾贡酒的业绩增速大幅落后前者。

    迎驾贡酒该如何突围。

    洞藏系列二季度放量 盈利能力不及古井贡酒与口子窖

    上半年迎驾贡酒实现营业收入 18.82 亿元，净利润 4.45 亿元；分别同比增长 8.59%、16.42%。与去年同期大致持平。

    上半年业绩有两个亮点：一是二季度营收增速达到 19.64%，大幅超出预期。二是毛利率继续提升，达到 62.96%，同比增长 1.94 个百分点。

    二季度业绩大幅增长的主要原因是洞藏系列放量，带动中高端白酒增长 30.3%。产品升级带动了毛利率的提升。

    洞藏系列放量对迎驾贡酒来说是好消息，但是相比古井贡酒和口子窖，迎驾贡酒升级的速度较慢。

    目前洞藏系列在迎驾贡酒总营收中占比约为 15%，尽管洞藏系列定位为次高端，但是其核心产品售价仍在 300 元以下，真正的次高端产品占比还要更小。

    产品结构上的差距反应在盈利能力上，迎驾贡酒的毛利率和净利率均比口子窖低近 13 个百分点。

    目前迎驾贡酒 70 元以下产品仍占到营收的 40%，而口子窖 100 元以下产品占比不到 5%。在各个系列产品定价上，迎驾贡酒均比口子窖要低，这就导致其吨酒售价远远不如口子窖。

    在省内古井贡酒和口子窖对迎驾贡酒已经形成一定程度的压制，迎驾贡酒有没有可能靠洞藏突围，还需要继续观察。

    100 元以下产品占 40% 次高端产品跟随古井和口子窖

    2014 年的时候，四家徽酒上市公司格局是这样的：古井贡酒与迎驾贡酒居前两名，口子窖与金种子酒位列三四名，二者营收差距不到 2 亿元。

    随后金种子酒逐渐掉队，2017 年迎驾贡酒被口子窖超越，二者差距越来越大。2018 年口子窖营收规模超出迎驾贡酒 22%，今年上半年进一步扩大到 29%。

    安徽省内中小白酒企业众多，竞争异常激烈。招商证券此前在研报中指出，" 安徽白酒市场价格带高度集中，在 20-120 元之间形成一个价格狭窄但规模巨大的市场，以 20 元为一个价格带，展开错位竞争，每个价格带都有明星产品 "。

    随着白酒消费升级，这个价格带有所上移，但是基本格局并未改变。

    古井贡酒与口子窖占据着 100-200 元价格带，古井贡酒核心产品——古井献礼版和 5 年售价分别为 111 元、185 元；口子窖核心产品—— 5 年和 6 年售价则为 125 元、178 元。

    迎驾贡酒则卡在 100 元左右价格带，核心产品——迎驾金星与迎驾银星，目前京东商场售价分别为 78 元、100 元。

    金种子酒核心产品售价则比迎驾贡酒还要低一点，其柔和系列目前售价在 80 元以下，祥和系列则在 50 元以下。2018 年金种子酒主推 100-300 元价格带的年份酒，但始终无法放量，惨败收场，可见突破价格带并不容易。

    100 元以下价位产品市场逐渐萎缩，新产品无法突破 100 元以上的市场，这两个因素共同导致了金种子酒去年的亏损。金种子倒下了，迎驾贡酒会如何呢？

    从业绩增速来看，迎驾贡酒已经落后于古井贡酒和口子窖。

    在低端产品上，迎驾贡酒面临着不小 " 负担 "，2018 年口子窖 100 元以下产品占比不到 5%，迎驾贡酒则占到 40%。事实上，在各价位带上，迎驾贡酒定价均低于口子窖。

    目前省内市场增速最快的是 300 元以上的次高端价格带，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒三家虽均在发力次高端，但是差距正逐渐拉大。

    以 2018 年为例，口子窖 300 元以上产品占据营收的 30%；古井贡酒古 8（售价 419 元）以上产品占比在 25% 左右。迎驾贡酒主打的次高端生态洞藏系列占比在 15% 以上，但是其中核心产品生态洞藏 6（160 元左右）和生态洞藏 9（290 元左右）售价均低于 300 元。

    这就意味着，在古井贡酒和口子窖在向 300 元以上价格带冲刺的时候，迎驾贡酒更多是在跟随，填补 100-300 元之间的空间。而在各个系列产品定价上，迎驾贡酒似乎均比口子窖要低。

    这种差距在三家公司的营收增速上反映非常明显，上半年古井贡酒和口子窖增速分别为 25.19%、12.04%，而迎驾贡酒增速仅为 8.59%。过去一年来，中低端产品普遍增速有限，次高端产品贡献了大部分增速，可以认为这个增速反映了三家酒企次高端产品的市场表现。

    一方面，占比巨大的 100 元以下市场正在萎缩；另一方面公司的次高端产品只能采取 " 跟随战略 "，迎驾贡酒增长空间还有多大呢？