若白酒时代落幕 啤酒能否接棒？

　　【白酒网】10月29日，贵州茅台因业绩不达预期遭遇跌停并引发连锁反应。A股酿酒板块跌幅超过9%的个股达到14只，除了茅台，市值过千亿的五粮液以及洋河股份也遭遇跌停，此外，泸州老窖跌幅超过7%。

　　值得注意的是，贵州茅台的跌停为公司上市以来第一次，同时也是公司首次遭遇一字板跌停。回望茅台历史股价走势，从-40.48元(前复权，下同)到792.5元。

　　茅台在资本市场上可谓价值投资的典范，可如今被投资者“弃之如草芥”着实令人扼腕，但在笔者看来，茅台的跌停并非完全不能接受。

　　龙头股业绩纷纷现瑕疵，白酒时代落幕?

　　注意到，10月28日公布前三季度业绩的三大白酒企业，茅台、五粮液以及泸州老窖均出现明显瑕疵。

　　其中，茅台前三季度实现营收522.42亿元(人民币，下同)，同比增长23.07%;净利润为247亿元，同比增长23.77%。按照茅台这样的业绩表现，给其20倍出头的PE并不过分。但坏就坏在公司业绩增速出现明显下滑，茅台财报显示，2017年前三季度公司实现营收444.9亿元，同比增长61.58%，远好于今年前三季度的表现。而茅台业绩增速之所以下滑，主要是公司2018年第三季度营收仅实现3.81%的增长，净利润增速也只有2.71%。

　　不仅是茅台，五粮液也面临着业绩增速放缓的困扰。财报显示，五粮液前三季度实现营收292.5亿元，同比增长33.09%，净利润94.94亿元，同比增长36.32%。其中，第三季度营收为78.29亿元同比增长23.17%，净利润23.84亿元，同比增长19.61%，均低于前三季度总体及上年同期表现。

　　至于泸州老窖，暂时没有业绩增长的问题，甚是公司在第三季度的营收及净利润增速分别达到31.36%和45.49%，好于前三季度27.24%和37.73%的增长。不过注意到，泸州老窖前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.63亿元，同比仅增长1.16%。

　　了解到，龙头白酒股除了业绩表现较往年同期偏弱以外，消息面上10月22日基本医疗卫生与健康促进法草案二度提交全国人大常委会审议，二审稿显示，中国将加强对公民过量饮酒危害的宣传教育，禁止向未成年人出售烟酒。因而有传闻借此猜测，如果国家要“控烟、控酒”有可能采取对烟酒加征消费税的措施。

　　此外，对于白酒企业本身而言，其产能是有限的，尤其是茅台这样的高端白酒。事实上，茅台近年来的业绩成长有很大程度依赖于产品的涨价，而非增加销量。以飞天茅台为例，目前这款产品在很多渠道已经处于“有市无价”的状态。可以想见，如果茅台等高端白酒的提价幅度长期超过居民消费能力的提升程度，其业绩是否能够永久长期保持高速成长?

　　啤酒能否接住白酒的交接棒?

　　总而言之，遭遇过以茅台为首的白酒板块的“业绩雷”，白酒股经历一轮“估值杀”在所难免。但是要知道，酿酒不等于白酒。

　　注意到，仅从10月29日的股价表现来看，A股酿酒板块的啤酒股并没有跟随白酒股下挫，反而惠泉啤酒有上涨5.41%的表现，此外，燕京啤酒、兰州黄河、珠江啤酒的跌幅也不大。

　　在看来，啤酒股没有跟随白酒股下挫，有多方面的原因。其一，啤酒股股价已经经历了长时间的调整，估值优势已经开始显现，许多个股的市净率在2倍以下，如珠江啤酒、惠泉啤酒的市净率仅一倍出头。

　　其二，啤酒股的业绩在经历长时间蛰伏之后，近年来有明显复苏。以10月28日公布业绩的青岛啤酒股份为例，公司前三季度实现营收236.41亿元，同比增速虽然只有1.09%但却是近年来最好的营收增长水平，此外，青岛啤酒前三季度净利润增长13.98%也好于上半年的增长水平。再比如近期公布业绩的惠泉啤酒，公司前三季度营收虽有微幅下滑，但其净利润有超过2倍的增长。此外，燕京啤酒、重庆啤酒以及华润啤酒近年来业绩也有明显复苏。

　　在看来，啤酒股业绩回暖的原因主要有二，从行业角度来说啤酒产业正在逐步走高端化路线。根据中国国际啤酒网的数据，2018年1-9月，中国规模以上啤酒企业(年主营业务收入2000万元以上)累计产量3266.3万千升，同比仅增长0.3%。但是可以看到部分啤酒企业的营收增长要远好于啤酒产量的增速，这主要是由于啤酒产品的高端化造成的。

　　根据Euromonitor的数据，2016中高端啤酒销量占比已经提升至24%，而其销售额占比达到55%，其中精酿啤酒长期保持40%以上的年增长速度。以产品为例，华润雪花的脸谱11.5度，500毫升12听装在京东可以卖到180元，青岛啤酒的青岛纯生500毫升12听装可以卖到139元。

　　众所周知，今年8月喜力斥资243.5亿港元获得华润啤酒20.67%的有效股权占比，喜力的入股无疑还将继续助推中国啤酒的高端化。

　　从企业财务角度来看，近年来各大啤酒企业在提升中高端产品占比的同时，也着重加强成本费用的控制，以10月29日披露三季报的青岛啤酒为例，公司销售费用期内为39.93亿元，同比减少16.17%，财务费用为负3.83亿元，同比减少38.33%，这两项为青岛啤酒节约近9亿元费用。

　　综合来看，AH两个市场的酿酒板块未来可能出现明显分化，曾经的“好孩子”白酒股可能由于成绩下滑而不受投资者待见，而曾经成绩差的啤酒股可能由于成绩进步更多受到投资者关于，未来真说不定啤酒能很好的接过白酒的交接棒。