口子窖4个月蒸发市值222亿 中金喊完目标价85元改口

    【白酒网】11月1日讯   昨日，口子窖(603589.SH)上涨1.32%，收报32.30元，近期暴跌的股价得到短暂休整。6月26日，口子窖创上市最高价67.77元，与近期最低价10月30日的30.80元比较，四个月时间里，口子窖市值最多蒸发221.82亿元。

    前三季度口子窖实现营业收入为32.07亿元，同比增长18.13%；实现归母净利润为11.41亿元，同比增长26.68%；扣非后归母净利润为11.06亿元，同比增长26.28%。

    2018年初至第三季度末，口子窖经营活动产生的现金流量净额约为3.98亿元，同比降幅在50%以上。

    数据统计显示，今年年内口子窖大股东减持套现超2000万，而曾经的第一大股东GSCP Bouquet Holdings SRL（高盛为投资口子窖设立的公司）近年来因清仓式减持，在口子窖身上累计获益46.87亿元。

    近半年内，中金公司、安信证券、太平洋、东方证券、中信建投证券、华泰证券等六大券商发布多篇研报，给予口子窖不同的目标价。其中，中金公司发布三篇研报，两份研报高喊85元目标价唱多口子窖，口子窖三季报发布后将目标价下调至65.7元。

    5月28日，中金公司发布题为《一流产品竞争力带来的成长潜力足够大》的研报，分析师为邢庭志。研报称，近期，中金公司对口子窖总部和安徽北部市场进行了深度调研，安徽消费升级正在三四线城市和乡镇市场强势崛起，口子窖在90~400元全产品线增长，后续的发展潜力仍然被市场低估。上调2018/19年营收1.7%/4.5%至45.5/56.9亿元，上调盈利2.2%/5.7%至15.3/19.9亿元，上调目标价13.3%至85元，60%来自估值提升，且看好兼香差异竞争力，对应2018/19年33/26XP/E，当前股价35%上涨空间，对应2018/19年25/19XP/E，维持推荐。

    8月16日，中金公司发布题为《营收利润加速增长，兼香龙头优势持续释放》的研报，分析师为邢庭志。研报称，口子窖公布1H18业绩：营收21.6亿元，同增21.1%，归母净利润7.3亿元，同增39.5%，对应每股盈利1.22元。业绩符合其预期，但超出市场预期。二季度营收/盈利增速达到27.5%/43.2%，较一季度均进一步加速。上半年次高端价位收入增速预计接近50%。口子窖当前股价对应18/19年19.7/15xP/E，维持推荐评级和十二个月目标价85元，对应18/19年33/25xP/E，对比当前股价有69%空间。

    10月30日，中金公司发布题为《季报点评：极致产品力优势将推动公司持续稳健增长》的研报，分析师为陈文凯。研报称，口子窖单三季度业绩收入低于市场预期，主要受三季度淡季影响，同时渠道备货积极性因提价受到影响。由于收入下调，将口子窖18/19年EPS预测从2.56/3.37元下调6.9%/13.2%至2.39/2.92元。当前股价对应18/19年14.3/11.7xP/E，维持推荐评级，但由于盈利预测和估值下调，将目标价从85元下调22.7%到65.7元，对应18/19年27.5/22.5xP/E，对比当前股价有92%空间。

    安信证券也发布三篇研报唱多口子窖，其中两篇研报分别给予口子窖69.38元、69.44元目标价，口子窖三季报发布后将目标价下调至43元。

    5月21日，安信证券发布题为《徽酒龙头，进入加速升级窗口期》的研报，分析师为苏铖。研报称，消费升级助力口子窖产品结构优化，企业进入加速成长期，净利表现优秀；大经销商制行之有效，价盘稳，控费能力强。预计口子窖2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元，目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级，6个月目标价69.38元。

    8月16日，安信证券发布题为《二季度再加速，省外添亮点》的研报，分析师为苏铖。研报称，口子窖披露2018半年报，结构升级显著，高档酒放量带动营收增长。预计口子窖2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元，目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级，6个月目标价69.44元。

    10月30日，安信证券发布题为《增速放缓，理性回归》的研报，分析师为苏铖。研报称，口子窖收入增速放缓明显，省外销售增速快于省内，其Q3省内收入（占比82.0%）增速为7.2%，省外收入（占比18.0%）增速为13.3%，环比均明显降速。略调整口子窖2018-19年的每股收益分别为2.32元和2.68元，目标价相当于2019年16倍的市盈率。维持买入-A投资评级，6个月目标价43元。

    太平洋两个月前给予口子窖61元目标价，口子窖三季报发布后将目标价下调至45元。

    8月15日，太平洋发布题为《二季度业绩加速，省外发力初显成效》的研报，分析师为黄付生。研报称，口子窖作为安徽省内100-300价位的白酒龙头之一，近两年受益于省内消费升级，产品结构持续提升，收入和利润均维持较快增长。预测口子窖2018/19/20年EPS分别为2.46/2.95/3.48元，对应PE分别为20.5/17.1/14.5，给予19年34倍估值，给予2018年25倍估值，目标价61元，维持增持评级。

    10月29日，太平洋发布题为《三季度业绩增速放缓，毛利率仍稳步提升》的研报，分析师为黄付生。研报称，口子窖发布2018年三季报，1-9月，口子窖实现营收32.07亿，同比增长18.13%，归母净利润11.41亿，同比增长26.68%，扣非后归母净利润11.06亿，同比增长26.28%，EPS1.90元/股，同比增长26.67%。预测口子窖2018/19/20年EPS分别为2.27/2.63/3.11元，对应PE分别为15.1/13.0/11.0，给予2018年20倍估值，下调目标价至45元，维持增持评级。

    东方证券两个月前给予口子窖目标价57.73元，口子窖三季报发布后将目标价下调至53.82元。

    8月15日，东方证券发布题为《高档酒放量业绩高增，结构改善盈利持续提升》的研报，分析师为肖婵。研报称，考虑到上半年口子窖对核心产品进行提价，高档酒放量，收入快速增长带动期间费用率下降，调整口子窖2018-2020年每股收益分别为2.51元、3.18元、3.59元（原18年-20年预测为2.51元、3.14元、3.37元），选择A股白酒行业的上市公司作为参考。目前可比公司2018年平均估值水平为23倍PE，对应目标价57.73元，维持买入评级。

    10月30日，东方证券发布题为《三季度增速环比放缓，期待未来高质量增长》的研报，分析师为肖婵。研报称，考虑到Q3口子窖白酒收入增速放缓，销售费用率上升，下调产品收入增速预测，上调销售费用率预测。小幅调整口子窖18-20年EPS预测分别为2.34、2.83、3.21元（原18-20年预测为2.51、3.18、3.59元）。维持口子窖18年23倍PE，对应目标价53.82元，维持买入评级。

    8月16日，中信建投证券发布题为《省内省外齐增长，毛利率净利率创新高》的研报，分析师为安雅泽。研报称，口子窖是徽酒龙头，充分受益于省内消费升级，且省外拓展顺利，看好口子窖长期发展。预计2018-2020年口子窖营收增速分别为25.6%、20.9%和16.6%，归母净利润增速分别为34.8%、25.2%和18.4%，对应EPS分别为2.50、3.13和3.71元，买入评级，目标价63元。

    10月30日，华泰证券发布题为《需求不确定性加大，业绩增速放缓》的研报，分析师为贺琪。研报称，口子窖核心产品口子窖5年、口子窖6年在安徽市场占有率较为稳定，同时加强对高档产品的消费者教育，高档产品收入有望逐渐放量。预计2018-2020年口子窖营业收入分别为43.2亿、50.5亿和57.8亿元（前值为40.6亿、45.6亿和-）归母净利润分别为14.4亿、17.4亿和20.3亿（前值为12.5亿、14.3亿和-），EPS分别为2.40元、2.91元和3.39元。同业可比公司2018年PE平均为17倍，给予口子窖2018年16-18倍的PE估值，目标价为38.4-43.2元，调整为增持评级。