营销疑云令茅台蒸发上千亿

投资者担忧大股东设营销公司损害上市公司利益

上交所深夜发函要求说清关联交易规模和影响

    【白酒网】贵州茅台(600519)控股股东茅台集团近期设立营销公司一事引起行业巨震。

    在前期茅台大刀阔斧砍掉400余家经销商之后，“一瓶难求”的茅台酒配额空缺出巨大规模的“捞金池”。5月5日茅台集团高调宣布新设立全资控股的营销公司揭牌后，投资者坐不住了。集团新设营销公司是否会蚕食茅台股份原有销售公司利润从而危害投资者利益？该营销公司是否会带来集团与上市公司之间巨额的关联交易问题，进而产生上市公司治理结构难题？

    投资者实名投诉质疑，上交所连夜出具监管问询。众多质疑声中，“贵州茅台(600519)第一鼓吹手”中金公司分析师刑庭志却依旧高调唱多茅台至1250元。各方在巨大利益蛋糕面前的撕扯正愈演愈烈。

    茅台集团被疑“父夺子食”

    根据茅台集团官网公布，5月5日上午，贵州茅台集团营销有限公司正式揭牌。该销售公司为茅台集团全资控股子公司，茅台集团称新成立的集团营销公司重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，与社会渠道实现错位发展，与原有营销体系互为补充，共同构建顺应新时代形式、契合时代发展要求的营销体系。

    众所周知，由于白酒税由生产企业上缴，茅台股份公司原本就有持股95%的专门销售公司一直负责茅台全国自营系统下的33家自营公司的销售工作，茅台股份低价出货给销售公司，再由销售公司进行多渠道销售。在这种模式影响下，茅台销售公司历年来在股份公司的合并报表中占据绝大部分利润贡献比重。

    而随着近年来茅台的持续火热，梳理销售渠道成为茅台跨越下一个台阶的必由之路。从茅台2018年年报及2019年一季报可以看出，15个月时间内，合计476家茅台酒经销商被取缔，据某经销人士透露，取缔的经销商主要集中在茅台酒厂的干部职工及其家属开设的专卖店、以及后期加入茅台的特批经销商等。除了茅台酒经销商外，还有数百家系列酒经销商也被取缔。

    茅台在市场上长期一瓶难求。大幅削减的经销商腾出了众多经销商挤破头也想要争取的茅台酒配额。有分析人士指出，在当前茅台的供需背景下，谁掌握了茅台酒销售的配额，谁就能“躺着赚钱”，而偏偏在这种时间点，茅台集团新设销售公司，是否存在“父夺子食”的意图难免被各界猜疑。

    “集团与上市公司争夺利益有何不可？”有投资者在股吧抛出上述问题引起热议。忠实“茅粉”、深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌指出，茅台收回的酒本属于股份公司的利益，由于由新成立的公司负责销售，这部分的利益会受影响。

    上交所问询直指关联交易

    网友“@茅台900元真不算高”实名向上交所投诉称，“茅台集团今年准备实现营收千亿的目标，我们作为股份公司的小股东是支持的，但是股份公司的利润难道就不算集团的利润吗？股份公司做出的贡献难道就不算给集团做贡献吗？当前迫切需要解决的不是琢磨着怎么去多分上市公司的一杯羹，而是有效地解决出厂价和市场零售价的巨大价差问题！需要有效地避免国有资产的流失！特别是需要有效地保护中小投资者的权益。”

    针对投诉涉及的问题，上交所7日深夜向茅台出具了监管问询函，要求公司及供股股东对投资者关心的“是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易”等问题作出说明，并且要说清楚在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。

    与此同时，要求控股股东说明是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划；上市公司营销渠道建设的具体规划安排，以及本次控股股东成立营销公司与公司“营销体制调整”之间的关系；并区分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等，说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。

    此外，要求公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异（如有）及原因，并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。

    国际知名投行Bernstein日前将贵州茅台目标价从1089元下调至916元，下调幅度达16%。理由是：由于新营销公司可能损害上市公司的收入和集团的公司治理，因此将贵州茅台评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”。

    而因去年连发9份唱多研报而获得“贵州茅台第一吹鼓手”称号的中金公司分析师刑庭志再次发布研报称，集团营销公司的设立不会改变上市公司的独立产品定价权，需要依照市场一致定价，并间接推动渠道商开发新的团购客户而不是在存量客户中去受益，“贵州茅台的提价能力仍然没有完全体现，公司当前股价被低估，同时由于看好茅台结构升级，因此上调公司今明两年的盈利预测及目标价，看多至1250元。”

    在5月6日成为沪股通第一大净卖出股票后，5月7日、8日公司股价连续大幅下挫。截至8日收盘，公司股价报884.4元/股，下跌0.63%。最近4个交易日，公司股价累计跌幅超过9%，1125.55亿元市值蒸发。