解码白酒盛宴：高端酒大众酒风光 区域品牌借酒消愁

    【白酒网】白酒股是近两年的明星股，今年A股19只白酒股中有8只创出历史新高。

    股价背后是业绩的持续增长，特别以茅台、五粮液为代表的高端白酒，业绩与股价表现均异常凌厉，充分享受消费升级红利。在采访过程中，不少投资人士表示，“白酒的高度，还是要看茅台的高度”。

    此外，有着“民酒”称号的二锅头近两年市占率也引人关注，被视为白酒的“另一头”。与此同时，白酒板块的分化也愈加明显，部分区域性白酒面临“本地市场与中低端酒市场”双重被抢占的境地，对外拓展又难以打开局面。

    亮丽业绩背后的分化

    半年报收官，A股19家白酒公司整体表现不俗，继续维持较好增长，但同时分化现象也更加明显。

    2019年上半年，14家白酒公司营收增速超过10%，其中有9家增速超过20%，已暂停上市的*ST皇台在盛达集团入主后，主营业务好转，营收增长最高（103%）；另外，酒鬼酒营收增长35%、老白干酒增长34%。净利润方面，15家白酒公司上半年增速超过10%，其中12家超过20%。

    整体上，在2016年以来白酒板块复苏并维持高增长以来，今年上半年白酒公司营收增长略有收窄，但业绩增长仍维持高位，保持较好的增长质量。而去年上半年，在茅台提价影响下，也是相关白酒公司提价迅猛的阶段。

    具体来看，头部酒企尽显风采。贵州茅台今年上半年日均赚1.1亿元，实现营业收入394.88亿元，同比增长18.24%；实现归属于上市公司股东的净利润199.51亿元，同比增长26.56%。紧随其后的五粮液上半年实现营业收入271.51亿元，同比增长26.75%；净利润93.36亿元，同比增长31.30%。一家剑指千亿目标，一家向着全年500亿迈进。

    另外，作为“茅五泸”名酒之一的泸州老窖，总体规模略显逊色但增速明显，上半年实现营收80.13亿元，同比增长24.81%;实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元，同比增长39.80%。

    不过，今年上半年，有四家白酒公司业绩同比下降，而且其中三家营收也同比下降。相比于2018年上半年仅有青青稞酒业绩下滑的状况，白酒企业分化趋势更加明显。

    其中金种子酒今年上半年实现营收5.06亿元，同比下滑7.8%；净利润亏损3178.34万元，同比下滑629.21%。是上市白酒公司中今年上半年除了*ST皇台外，又一家亏损企业，而且业绩降幅最大。

    青青稞酒则是其中营收降幅最大的公司，2019年上半年营业收入5.42亿元，同比下降22.46%；净利润2244.94万元，同比下降74.51%。青青稞酒在2016年以来白酒回暖的14个季度以来，其净利润有12个季度同比下降。其中2019年第二季度为下滑最严重的一季，青青稞酒净利润当季亏损2804万元，相较于去年第二季度下降2339%。

    另外，今年上半年伊力特净利润2.02亿元，同比下降6.38%；金徽酒净利润1.35亿元，同比下降14.37%。

    一位白酒行业人士对记者表示，当前白酒行业正呈现结构化调整趋势，行业分化加剧，消费升级和集中度正向行业头部企业集中，预计未来行业分化将加剧，而龙头则将尽享溢价。

    被挤压的白酒公司

    在今年贵州茅台股东大会期间，贵州茅台董事长李保芳从白酒周期的角度讲述过茅台的发展，并将2016年以来称为国内白酒的一个新周期，也就是市场及分析人士常说的消费升级周期，此次白酒周期以非官方消费力为代表，“喝好酒”成为一种趋势。

    在众多白酒公司半年报中，白酒消费升级、产品优化升级等关键词频频现身，既是部分白酒公司业绩大增的催化剂，也是部分企业的“亏损原因”。在头部企业稳定的情况下，白酒的竞争格局在次高端更为激烈，这其中也多以区域性白酒为主，部分强势区域白酒外扩，但另一部分区域性白酒则面临本地市场被抢占，外地市场难以开拓的局面，高端酒市场竞争乏力，而中端酒市场被抢占的境地。

    伊力特在半年报中称，随着行业内白酒消费已逐渐回归品质、回归理性的趋势，白酒企业之间的竞争体现出市场化、专业化以及细分化的趋势，“公司面临挑战与机遇并存的严酷市场环境”。

    作为新疆酒企，伊力特坦言上半年销售面临着挑战严峻，疆内市场销售总量萎缩，疆外市场处于开拓期，公司营销处于战略转型期。2019年上半年，伊力特疆内市场销售收入约6.98亿元，同比下降3.73%；疆外销售收入约2.32亿元，虽同比增长不错（10.3%），但明显占比较小。另外，伊力特2019年上半年高档酒收入约6.93亿元，增长11.45%；中档酒销售收入约1.75亿，同比下降33%。

    青青稞酒主要聚焦中低端市场，产品覆盖地区也主要在青海省周边区域。公司也表示，高端及次高端产品全国化竞争格局使白酒行业竞争加剧，区域性酒企面临行业竞争加剧风险。对于上半年营收同比下降30.01%，公司表示，主要原因系外来品牌通过高知名度的品牌拉力和初期的高毛利，抢占了一部分终端资源和消费者，给青海市场造成了一定的冲击所致。

    而青青稞酒更是面临着区域与品种全面下滑的趋势。在青青稞酒的国内收入中，青海省内上半年销售收入约3.89亿元，同比减少27.42%；青海省外销售收入约1.42亿元，同比下降7.34%。另外，中高档青稞酒今年上半年销售收入3.81亿元，同比下降27.96%；普通青稞酒销售收入1.13亿元，同比微增1.1%。

    金徽酒是甘肃地方酒企，公司指出百元以下中低档产品占营业收入比重仍超过百元以上高档产品占比，且面向农村市场的中低档产品营业收入下滑，导致公司整体营业收入增速放缓。金种子酒是安徽酒企，公司主要产品吨价价位较低，作为区域品牌，主要业务区域消费结构不断升级，已无法满足主流消费需求，产品竞争力下降，面临高端白酒挤压市场的风险。

    在业绩恶化的催化下，金徽酒在公布业绩的同时还加码了核心高管团队激励机制，将高管薪酬与未来五年经营业绩进行了深度绑定。

    另一方面，一些强势品牌和强势区域产品则继续跑马圈地，在全国化方面继续有所突破。酒鬼酒四处开花，今年上半年在华南、华北、华中、华东等区域营收增长均较高，分别为54.48%、39.39%、33.36%、27.4%。水井坊今年上半年分区域看，北区、中区营收增幅明显，均超40%。洋河酒省外营业收入今年上半年增长18.23%，远超省内增速2.99%。山西汾酒上半年省外收入31.67亿元，同比增48.8%，占比首超省内。

    白酒的“另一头”

    纵观国内白酒市场，在这波消费升级大潮中也并非只有“茅五泸”等高端白酒是大赢家。白酒的另一头市场也颇受关注，其中以顺鑫农业的牛栏山二锅头为代表。

    顺鑫农业2019年上半年继续取得亮丽业绩。公司实现营业收入84.16亿元，同比增长16.36%；实现归属净利润6.48亿元，同比增长34.64%；基本每股收益0.87元，同比增长34.63%。

    其中白酒是其业绩当之无愧的主力，顺鑫农业上半年白酒收入66.58亿元，同比增长15.31%，增速略有放缓，但主要原因是去年同期基数较高，2018年上半年顺鑫农业白酒产业实现销售收入57.74亿元，同比增长62.29%。

    顺鑫农业的白酒产品主要为“牛栏山”二锅头，其产品定位为民酒产品，公司也在着力打造“民酒”中的“名酒”，在国内酒企中也有“大众酒王者”之称。在争相追逐名酒、高端白酒的当下，顺鑫农业制胜却是靠着“大众酒”取胜。

    牛栏山的大众酒特质从其定价和销售区域都可以体现。顺鑫农业称，公司白酒从北方固本强基，到南方市场渗透，再到泛全国化布局，牛栏山现已拥有亿元以上省级（包括直辖市）销售市场20余个，长三角、珠三角市场更是发展迅猛，全国化进程正在加速。

    中泰证券食品饮料行业分析师范劲松表示，在千亿规模的低端酒市场上，目前顺鑫农业市占率约10%，并预计牛栏山的增长主要来自于埠外市场，渠道反馈江浙沪地区增速在40%以上，山东和华南地区增速在20%~30%。

    对于牛栏山的增长潜力范劲松也比较看好，并认为牛栏山低库存模式+刚性需求属性+高性价比优势有助于公司平稳穿越周期，省外市场持续高增驱动业绩增长。他认为，牛栏山产品结构梯次逐步向上引导，未来20~50元价位产品是重点发展方向，有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。

    申万食品分析师吕昌认为，白酒市场高端酒和大众酒的格局最清晰，高端是品牌的壁垒，大众酒是规模的壁垒。中高端和次高端白酒受益于消费升级，整体扩容速度很快，但竞争相对激烈，反映到报表上预计企业会明显分化。

    茅台能否站稳3000元？

    在众多白酒股中，最受关注的无疑还是贵州茅台。在记者采访中经常听到这样的观点，“茅台的高度决定白酒股的高度”。这个“高度”既是股价，更重要的是茅台的市场价，如今茅台市场价已经在3000元关口附近，但最近似乎出现松动迹象，能否成功站上3000元/瓶？茅台市场价的高度在哪里？这些问题颇受关注。

    在茅台集团2019年上半年生产经营情况汇报会上，李保芳曾讲到今年最希望看到三组数据：市值超过10000亿元、股价超过1000元、收入上1000亿元。目前前两个已经实现，第三个则是既定目标。

    另一方面，普通飞天茅台的市场零售价也从春节左右的1800元左右，一路涨至现在的2700元左右，多地零售店、烟酒店标价已到了3000左右并且货源紧张，部分高端场所茅台价格已突破3000元。短短半年时间，涨幅达50%，一天一个价，但酒还是那瓶酒。

    国海证券分析师余春生表示，茅台因为产品没有保质期限制，在具备消费品属性的同时，兼具金融投资属性，类似房地产业务，具备较强的周期性。在各个渠道都出现惜售囤货的情况下，近几年来茅台一批价快速上涨。他认为，茅台价格的上涨，也带动了五粮液、泸州老窖、山西汾酒等中高档酒的提价，由此，整个中高端白酒公司业绩都表现优异。后续中高端白酒能否提价，能否继续实现业绩优异，也取决于行业龙头茅台一批价的走势。

    安信证券苏铖也表示，茅台酒价格快速上涨带来极大的溢出效应，五粮液上半年量价齐升，营收增速居高端酒第一位，而泸州老窖采取紧盯五粮液战略，2019年价格压力减轻明显。

    据记者了解，今年6月份，五粮液第八代普五上市，当时公布的终端供货价959元/瓶，终端建议零售价为1199元/瓶，较之前第七代普五的1099元/瓶已经提价。而近端时间第八代普五终端价有上扬趋势，部分商超的对外售价已调整至1399元/瓶，直追茅台市场指导价。

    但在一片火热之中，带头大哥茅台酒的3000元市场价位却颇受争议。

    随着下半年白酒传统旺季来临，高端酒的购买需求也将加大，不少店家预估茅台价格还将继续冲高，同类高端白酒价格也有可能会水涨船高。有市场人士直言，茅台价格3000并不夸张还算合理，只是股份公司和专卖店之间价差不相称:渠道利润太高。

    不过，还有一些市场人士认为，3000元以上的价格带属于超高端产品，在这一价格区域，人们对飞天茅台的需求量会下降。而且记者了解，有部分酒商今年已经将之前存货陆续出手不再囤茅台。

    另外，记者近日从一位长期关注茅台的市场人士处了解到，近端时间茅台终端价有松动之势，部分终端价格有所下跌。“较之前的2700元有所下降。”该人士表示，“1499元能买到就买，坚决不买高价酒。”

    记者在深圳福田中心区某烟酒店看到，2019年的飞天茅台标价2540元/瓶。该店老板表示：“我们做社区生意的，比别处会便宜点。”对于茅台的价格，他讲道：“肯定不会一直猛涨的，毕竟还是消费品。”

    但对于这种松动，有人也认为，只是调整，消化过快的涨幅，后期还得看涨。在3000关口茅台市场价格将怎么走，引人关注。