衡水老白干半年业绩翻三番，白酒毛利下滑2个百分点

    【白酒网】衡水老白干今年上半年净利润约为1.46亿元，相较于上年同期的4700万元翻了三番。不仅如此其总资产也大增84%，由2017年末的约28.9亿元增长至53亿元。这背后的一大原因是衡水老白干在今年4月完成收购丰联酒业，实现业绩并表，同时丰联酒业产生的商誉高达6.32亿元，占新增总资产的1/4。

    剔除丰联酒业的业绩贡献，衡水老白干今年上半年营收为12.02亿元，比去年同期增长8.6%；归母净利润为1.2亿元，同比增长1.5倍。该公司给出的解释是，公司不断的梳理产品线， 2018年上半年度主营业务收入增长，毛利率增加，费用率下降，利润增加。

    但根据统计，在主营收入中占据“大头”的白酒成本上升，毛利率从去年的59.96%下降至57.99%，下滑近2个百分点。

    资产大增84%，6.32亿商誉托底

    4月衡水老白干完成对丰联酒业的收购。此次收购，衡水老白干采取现金+换股的方式收购这家公司，其中现金收购达6.19亿元。值得注意的是衡水老白干于2018年4月4日进行了定向增发，融资7.8亿元用于购买丰联酒业。这意味着衡水老白干在此次收购中并没有花费老股东的真金白银便把丰联酒业收入囊中。

    由于并购丰联酒业，衡水老白干资产大增。与去年年末相比，衡水老白干总资产增加84%。由2017年末的28.9亿元增长至53.3亿元，增长24亿元。其中非流动资产大增由7.6亿元增至25.72亿元，在这其中商誉和无形资产共增加12亿元，占增长资产的一半。其中，商誉分别由0增至6.32亿元。无形资产由1.22亿元增至7.1亿元，包括土地使用权、非专利技术和软件，其中土地使用权账面价值达5.1亿元。

    就商誉而言，4月初衡水老白干完成对丰联酒业的收购。标的资产包含承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家四家公司。老白干酒将承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家分别划分为板城事业部、文王事业部、武陵事业部及孔府家事业部。根据中企华评估出具的《资产评估报告》，经2次评估，丰联酒业净资产少则4.87亿元多则5.38亿元，该公司100%股权作价约14亿元，溢价1.6倍到1.87倍，商誉高达6.32亿元。。

    所谓商誉就是公司收购资产时支付对价与标的净资产公允价值之间的差额。值得注意的是，对于商誉的后续处理，我国新准则规定：企业合并所形成的商誉，应当在每年年度终了进行减值测试。这意味着即使过了业绩承诺期，依然需要进行减值测试。

    根据衡水老白干今年的半年报显示，新收购标的的4大事业部中，文王事业部和孔府家事业部实现亏损，今年上半年分别亏损308万、303万。若经营不善，衡水老白干6.32亿元的商誉面临减值风险。

    衡水老白干表示，公司与丰联酒业需在企业文化、团队管理、销售渠道、客户资源等方面进行进一步的融合。如果公司组织模式和管理制度不能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，不能对丰联酒业实施有效整合，将给公司带来较大的管理风险。

    利润大增，突围不易

    在资产大增的同时，衡水老白干的净利润也实现大增。2018年上半年实现营业收入约为14.59亿元，同比增长31.78%；归属于上市公司股东净利润约为1.46亿元，相较于上年同期的0.47亿元，增幅高达208.01%。

    衡水老白干给出了2大理由，一是在经营管理提升管理，一是实现并购增厚业绩。就后者而言，公司于2018年4月份完成对丰联酒业的收购，对丰联酒业进行合并报表，合并范围变动带来收入增加、利润增加，2018年4-6月份，丰联酒业实现营业收入2.57亿元，净利润2748万元。

    需要注意的是丰联酒业之所以能取得较高的营收和其业绩对赌脱不开关系。衡水老白干与丰联酒业签署《业绩承诺及补偿框架协议》，承诺丰联酒业2017年度的承诺净利润需达6676.6万元；2018年除承德乾隆醉外，丰联酒业的承诺净利润需达4687.12万元；2019年除承德乾隆醉外，丰联酒业的承诺净利润需达7024万元。

    剔除丰联酒业业绩外，衡水老白干的净利润也实现大涨。衡水老白干今年上半年营收为12.02亿元，比去年同期增长8.6%；归母净利润为1.2亿元，同比增长1.52倍。该公司给出的解释是，公司不断的梳理产品线，优化产品结构，深化市场建设，2018年上半年度主营业务收入增长，毛利率增加，费用率下降，利润增加。

    但根据统计，在主营收入中占据“大头”的白酒成本上升，毛利下降。具体而言，2018年上半年白酒营业收入为10.57亿元，成本由去年同期的3.9亿元上涨至4.44亿元，毛利由去年同期的5.83亿元上涨至6.13亿元，总体而言毛利率从去年的59.96%下降至57.99%。

    当前在A股上市的白酒公司共19家。根据今日收盘价计算，市值最高者为贵州茅台达8740亿元，衡水老白干市值为128亿元，处于中下游。根据2018年第一季度的战绩看，净利润最高为贵州茅台达85亿元，有14家白酒上市公司净利润超过1亿元，衡水老白干一季度净利润仅为0.75亿元。

    当前白酒的品牌化、理性化消费趋强，名优酒企 强者恒强趋势加速，一线名酒、区域名酒与个性化酒企市场的竞争加剧，白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。老白干酒想要杀出重围前路不易。