水井坊豪掷25亿扩产彰显“野心” 库存高企存隐忧

    【白酒网】入夏以来，有关四川水井坊股份有限公司 ( 简称 " 水井坊 " ) 的 " 大新闻 " 就一直不绝于耳，先是董事长更换，之后大股东高价要约欲实现绝对控股，接下来豪掷 25 亿扩张产能，这背后彰显的是其快速发展的 " 野心 "。

    在水井坊短短的回函中，三次提及其希望 " 成为中国最可信赖、成长最快的高端白酒品牌 "。

    对于水井坊近期的举动，专家表示，水井坊这样的区域名酒，如果单纯靠自身实力，还是偏弱。如果有资本助推，对其市场投入、品牌提升、国际化节奏都有很大帮助。

    虽然水井坊目前迎来诸多利好，但高企的库存还是给其发展带来隐忧。

    换帅

    水井坊 6 月 7 日举行 2017 年度股东大会，股东大会通过了《关于选举公司第九届董事会董事的议案》。范祥福、何荣辉、费毅衡、朱镇豪、Preeti Arora 成为公司新一届董事会非独立董事，陈寿祺不在其列。

    据悉，陈寿祺董因任期届满不再担任水井坊董事长职务，新一届董事会选举范祥福总经理为公司董事长。

    会议同时通过了聘任何荣辉为公司财务总监、聘任许勇为公司副总经理、聘任田冀东为公司董事会秘书、聘任李欣遥为公司董事会证券事务代表的议案。

    引人注意的是，刚刚上任的董事会证券事务代表李欣遥在一个月后，就宣布离职。7 月 9 日水井坊晚间公告称，该公司董事会于 7 月 9 日收到证券事务代表李欣遥的辞职报告，李欣遥因个人原因辞去证券事务代表职务，其辞职申请自送达董事会之日起生效。李欣遥辞职后将不在该公司继续工作。

    对于此次人事变动，水井坊表示与大股东要约增持股份无任何关系，其还表示，高管人员处于稳定的状态，未发生其他变化。

    专家对于水井坊此轮变动对此则有不同的看法。白酒行业分析师蔡学飞表示，" 每一次的资本重组，都一定会牵涉到现有利益集团的打破和新的利益集团的形成，必然会带来一定的人事变动，所以说这是必然结果，很难判断这个结果的好坏。"

    收购

    就在水井坊换帅不久后，水井坊 6 月 25 日公告，接到实际控制人帝亚吉欧书面通知，帝亚吉欧拟通过要约收购增持水井坊股份，持股比例拟从目前的 39.71% 提高至不超过 60%。

    7 月 10 日，水井坊正式披露要约收购报告书，这也意味着公司实控人要约收购方案正式确定。本次要约收购所需最高资金总额为 61.46 亿元，此次要约收购所需全部资金来源于收购人的自有及自筹资金。

    对于大股东的增持，水井坊表示，此次帝亚吉欧要约收购主要原因是帝亚吉欧对水井坊所在行业的前景长期看好，为了进一步提高帝亚吉欧对上市公司的持股比例，巩固控股股东地位，有效促进上市公司稳定发展，收购人拟对上市公司进行要约收购。

    蔡学飞表示，水井坊近期资本动作比较频繁，与现有市场关系不大，更多的是资本层面的整合。水井坊这样的区域名酒，如果单纯靠自身实力，还是偏弱。如果有资本助推，对其市场投入、品牌提升、国际化节奏都有很大帮助。

    扩产

    7 月 10 日，水井坊对外又发布一则投资公告，披露与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目投资协议书》的具体情况。该次项目预计总投资约 25 亿。第一期项目占地预计 350 亩，建设主要内容包括粮食筒仓区、糠壳库及蒸糠车间、曲库及粉碎车间、酿酒车间、室内罐区、综合办公楼 ( 含食堂 ) ，污水处理及配套设施。项目完成后，预计将形成 20000kL/a 原酒生产能力，并在现有邛崃基地的基础上，预计增加 40000kL 储存能力。

    对于上述决策，水井坊表示：" 为了实现水井坊的长期愿景，提前为未来布局，公司需要扩大产能为水井坊高端酒类产品提供优质原酒储备。" 未来产品会持续聚焦在 300 元价位以上的中高端板块。

    2017 年水井坊财报显示，该公司实际产能约为 6364 千升，设计产能为 7678 千升，水井坊此次扩产约为原设计产能的 2.6 倍。

    对于扩张的产能消化，" 在国内名酒格局已经形成，想超越茅台是不太可能了。这个时候国际化，墙外开花墙内红，也许是一个曲线救国的策略，一方面在国际上获得相应的品牌价值和优势，另一方面通过国际市场的拓展来反哺国内。" 蔡学飞说。

    隐忧

    虽然资本层面出现诸多利好，但库存的高企还是让水井坊的发展面临隐忧。在 2017 年，水井坊的成品酒库存为 1662 千升，而半成品酒 ( 含基础酒 ) 的库存为 24140 千升，是水井坊设计产能的 3 倍有余。

    在同类酒企中，实际产能接近 3 万千升的伊力特，在 2017 年的半成品酒 ( 含基础酒 ) 的库存为 18361.24 千升。而衡水老白干在 2017 年半成品酒 ( 含基础酒 ) 库存为 45833.56 千升，与其实际产能基本持平。

    水井坊新增产能扩张幅度很大，一旦市场开发低于预期，企业无疑将面临巨大压力。